Глобальный финансовый кризис 2008 года (GFC) был самым серьезным экономическим потрясением со времен Великой депрессии, фундаментально изменившим глобальную финансовую и фискальную политику. В то время как Австралия, как известно, избежала технической рецессии, кризис был преобразующим событием, которое проверило устойчивость ее экономики, банковской системы и политического руководства. В этой статье рассматриваются пути, по которым GFC повлиял на Австралию, уникальные факторы, которые защитили ее от худшего шторма, политика, принятая, чтобы смягчить удар, и долгосрочные структурные сдвиги, которые продолжают влиять на экономическую траекторию страны.

Генезис глобального финансового кризиса

Чтобы понять влияние на Австралию, необходимо изучить истоки кризиса в США. Слияние факторов, включая длительные низкие процентные ставки, дерегулирование и агрессивную секьюритизацию ипотечных кредитов, создало жилищный пузырь. Финансовые учреждения вывели «подстандартные» кредиты заемщикам с плохой кредитной историей, объединили эти рискованные активы в сложные инструменты, такие как ипотечные ценные бумаги (MBS) и обеспеченные долговые обязательства (CDO), и продали их по всему миру.

Когда рынок жилья в США начал снижаться в 2006-2007 годах, дефолты резко возросли, что привело к краху стоимости этих ценных бумаг. Крупные финансовые учреждения столкнулись с катастрофическими потерями. Банкротство Lehman Brothers в сентябре 2008 года вызвало полномасштабную глобальную заморозку кредитов, поскольку банки перестали кредитовать друг друга, не зная их платежеспособности. Этот системный шок быстро перешел через глобальные торговые и финансовые каналы, угрожая втянуть мир в глубокую рецессию. Как отмечает Федеральная резервная система в своем историческом анализе, этот кризис представлял собой драматический провал управления финансовыми рисками. Крах доверия распространился от Уолл-стрит до Мэйн-стрит, а взаимосвязанный характер современных финансов означал, что ни одна экономика, какой бы отдаленной она ни была, не может оставаться полностью изолированной.

Как кризис достиг австралийской экономики

Несмотря на географическое расстояние и принципиально иную банковскую модель, Австралия не была невосприимчива к заразе.Передача происходила по трем основным каналам: финансам, торговле и доверию.

Финансовый канал

Австралийские банки имели минимальное прямое воздействие на американские субстандартные ипотечные кредиты. Однако они сильно зависели от оптового финансирования с международных рынков капитала для поддержки внутреннего кредитного бума. Когда глобальный рынок межбанковского кредитования замер, австралийские банки столкнулись с серьезным сжатием ликвидности. Австралийская фондовая биржа (ASX) пережила жестокую распродажу, при этом базовый индекс ASX 200 упал примерно на 50% с пика до его минимума. Рыночная капитализация испарилась, когда закрепилась паническая продажа. Австралийский доллар также резко обесценился, потеряв около 35% своей стоимости по отношению к доллару США в период с июля 2008 года по октябрь 2008 года, что отражает внезапную остановку притока капитала и бегство к безопасности глобальных инвесторов.

Торговый канал

По мере сокращения мировой экономики спрос на сырьевые товары упал. Цены на основные экспортные товары Австралии - железную руду, уголь и природный газ - упали. Условия торговли, которые измеряют экспортные цены по отношению к импортным ценам, испытали одно из самых резких спадов в истории. Это напрямую повлияло на национальный доход и инвестиции в бизнес, особенно в горнодобывающем секторе. Горнодобывающие компании отменили или отложили проекты расширения, а геологоразведочная деятельность упала. Падение цен на сырьевые товары также снизило государственные доходы от налогов на ресурсы и роялти, добавив давление на фискальную позицию в тот самый момент, когда были необходимы стимулирующие расходы.

Канал доверия

Потребительское и деловое доверие испарилось. Опасаясь потери рабочих мест и потенциальной рецессии, домохозяйства резко сократили расходы на дискреционные статьи. Этот подход «подожди и смотри» усилил экономический спад, создав спираль падения спроса и растущей неопределенности, которая рискует привести экономику к серьезному сокращению. Ритейлеры сообщали о резком падении продаж автомобилей, мебели и электроники. Рынок жилья также замедлился, а ставки растаможивания торгов упали, а средние цены упали во многих столицах. Психологический шок от просмотра краха глобальных финансовых институтов в ночных новостных передачах был достаточно мощным, чтобы заморозить расходы даже среди австралийцев, которые не были непосредственно затронуты кредитными потерями.

Банковский сектор пытается преодолеть все шансы

Критическим фактором устойчивости Австралии была стабильность её банковского сектора. В то время как банки в США и Европе требовали массивных списаний налогоплательщиков, крупные банки Австралии оставались прибыльными и не требовали прямых вливаний государственного капитала. Этот результат был не просто удачей, а результатом структурных и регуляторных различий, отличавших австралийскую финансовую систему от её зарубежных сверстников.

Четыре столпа и разумное регулирование

Стабильность австралийской банковской системы не была случайностью. Австралийское управление пруденциального регулирования (APRA) поддерживало консервативную нормативную позицию по сравнению с международными аналогами. Австралийские банки владели большими резервами капитала и занимались более ответственной практикой кредитования. Кроме того, государственная политика «Четыре столпа», предотвращающая слияния между четырьмя крупнейшими банками, обеспечивала конкурентоспособную и, возможно, более стабильную систему. Сильная зависимость банков от внутренних розничных депозитов, в то же время подвергаясь оптовому финансированию, обеспечивала относительно стабильную базу финансирования. В отличие от американской модели «от начала до распределения», австралийские банки в целом держали кредиты, которые они создали, давая им сильный стимул для поддержания стандартов андеррайтинга. Это фундаментальное различие означало, что токсичные ипотечные ценные бумаги, которые отравляли глобальные балансы, никогда не укоренились в Австралии.

Правительственная гарантия

По мере распространения глобальной паники австралийское правительство в координации с Резервным банком Австралии (РБА) решительно двинулось к тому, чтобы гарантировать все депозиты в банках, строительных обществах и кредитных союзах. Оно также ввело гарантию оптового финансирования, которая позволяла австралийским банкам продолжать доступ к международным линиям финансирования, которые фактически закрылись для негарантированных учреждений. Это решительное действие предотвратило банковский хозяин и удерживало кредитный поток в более широкую экономику. Гарантия была первоначально неограниченной для депозитов до 1 миллиона долларов на владельца счета, позже стала постоянной для сумм до 250 000 долларов. Оптовая гарантия, хотя и спорная, поскольку она давала банкам конкурентное преимущество перед небанковскими кредиторами, была необходима для восстановления доверия к австралийской финансовой системе. Без нее замораживание ликвидности могло бы заставить даже хорошо капитализированные банки резко сократить кредитование, вызвав внутренний кредитный кризис.

Парадокс рынка труда

Одним из самых удивительных результатов ГФК в Австралии стала относительная устойчивость рынка труда. Безработица выросла, но только с многолетних минимумов около 4,0% до пика примерно в 5,9% в 2009 г. Это было гораздо более умеренное увеличение, чем двузначный уровень безработицы, наблюдаемый в США, Испании и Великобритании. Австралийский рынок труда продемонстрировал гибкость, которую многие экономисты не ожидали, отчасти из-за структурных факторов, а отчасти из-за вмешательства политики.

Почему безработица была такой низкой?

Несколько факторов способствовали этому результату. Структура экономики, с большим горнодобывающим сектором, который извлек выгоду из продолжающегося спроса Китая, обеспечила пол в активности. Более важно, что фискальные стимулы правительства непосредственно поддерживали рабочие места в строительстве и розничной торговле. Кроме того, предприятия, пострадавшие от нехватки навыков, испытываемых во время предыдущего бума, неохотно увольняли персонал. Они вместо этого сократили рабочее время, способствуя росту неполной занятости, а не прямой безработицы. Это явление «накопления рабочей силы» в сочетании с агрессивной фискальной политикой еще не было изобретено. Использование [[FLT: 2]], как у Джобкипера, платежей [[FLT: 3]], было еще не изобретено, но комбинация денежных раздач, расходов на инфраструктуру и способности фирм регулировать часы через корпоративные соглашения действовала как фактическая субсидия заработной платы. Участие женщин в рабочей силе фактически выросло во время кризиса, поскольку многие женщины вошли или остались в рабочей силе, чтобы стабилизировать доходы домашних хозяйств, частично компенсируя потери рабочих мест в отраслях, где доминируют мужчины, таких как производство и строительство.

Беспрецедентное финансовое вмешательство

Ответ австралийского правительства во главе с премьер-министром Кевином Раддом и казначеем Уэйном Своном был одним из самых агрессивных фискальных экспансий в развитом мире. Опираясь на кейнсианские принципы, правительство реализовало ряд пакетов стимулов, призванных поддержать совокупный спрос. Скорость и масштабы вмешательства были замечательными: в течение месяцев после краха Lehman правительство выделило десятки миллиардов долларов на поддержку экономики.

Денежные раздачи

В конце 2008 и начале 2009 года правительство распределяло прямые денежные выплаты домохозяйствам, пенсионерам и семьям. Эти выплаты на сумму более 10 млрд долларов были предназначены для увеличения потребительских расходов. Хотя они и вызывали споры, они обеспечивали немедленную вливание наличных денег в экономику в то время, когда доверие было на самом дне. Первый раунд, проведенный в декабре 2008 года, предусматривал выплаты до 1000 долларов пенсионерам и 950 долларов семьям с низким и средним уровнем дохода. Второй раунд в начале 2009 года был нацелен на покупателей первого дома с увеличенным грантом. Моделирование казначейства показало, что предельная склонность к потреблению из этих трансфертов была высокой, что означает, что домохозяйства тратили большую часть денег, а не экономили их. Это напрямую поддерживало розничные продажи и предотвращало более глубокое сокращение потребительского спроса.

План строительства и занятости нации

Центральным элементом стимула был план строительства и занятости нации на 42 миллиарда долларов. Эта программа финансировала тысячи инфраструктурных проектов по всей стране, включая школьные здания, общественные объекты, модернизацию железных дорог и строительство дорог. Программа Строительство революции образования (BER) была наиболее заметным компонентом, финансирование новых библиотек, залов и классных комнат почти в каждой школе в стране. Анализ казначейства позже приписал стимулу добавление до 2-3 процентных пунктов к росту ВВП и сохранение или создание примерно 200 000 рабочих мест. Программа BER также была спорной, с утверждениями о перебоях в стоимости и плохой стоимости денег в некоторых проектах. Однако ее макроэкономический эффект был неоспоримым: она поставила лопаты в землю в то время, когда частные инвестиции рушились, и это удерживало строительную отрасль от падения в глубокую рецессию.

Стимулы для бизнес-инвестиций

Правительство также ввело временные инвестиционные надбавки, позволяющие предприятиям вычитать значительную часть стоимости новых активов. «Налоговый разрыв малого бизнеса и общего бизнеса» поощрял фирмы к переносу капитальных затрат, обеспечивая дальнейший рост экономической активности и поддерживая производственный и строительный секторы. Это пособие позволяло предприятиям вычитать дополнительные 30-50% стоимости приемлемых активов, эффективно снижая посленалоговую стоимость инвестиций. Эта мера была особенно важна для малых и средних предприятий, которые не имели доступа к тем же рынкам капитала, что и крупные фирмы, и были более чувствительны к денежным потокам. Многие предприятия использовали надбавку для покупки новых машин, ИТ-оборудования или транспортных средств, помогая поддерживать спрос в секторах, которые в противном случае пострадали бы от серьезных спадов.

Стационар аккомодационной денежно-кредитной политики

Резервный банк Австралии (РБА) играл дополнительную роль посредством традиционной денежно-кредитной политики. С учетом инфляции, РБА имел значительные возможности для снижения процентных ставок. Координация между фискальной и денежно-кредитной политикой была примером управления спросом в условиях кризиса.

Агрессивные снижения ставок

В период с сентября 2008 года по апрель 2009 года RBA снизила официальную денежную ставку с 7,25% до исторического минимума в 3,00%. Это снижение на 425 базисных пунктов было самым агрессивным циклом смягчения в истории RBA. Это значительно снизило переменные ипотечные ставки, обеспечив существенное облегчение денежного потока для домохозяйств с высоким уровнем заемных средств. Это действие напрямую поддерживало рынок жилья и потребительские расходы. Как отметил в то время губернатор RBA Гленн Стивенс, совет директоров был готов еще больше ослабить, если это необходимо, подчеркивая серьезность глобального прогноза. Сокращение также помогло стабилизировать австралийский доллар, который резко упал, и снизило расходы на обслуживание долга для бизнеса. В отличие от Федеральной резервной системы США, которая была ограничена нулевой нижней границей, RBA сохранила значительное традиционное пространство политики до конца цикла.

Критическая роль Китая

Ни один анализ выхода Австралии из рецессии не является полным без признания «китайского фактора». По мере того, как США и Европа сокращались, китайское правительство внедрило огромный пакет стимулов на сумму 586 миллиардов долларов (4 триллиона юаней), сосредоточившись на инфраструктуре и промышленном производстве. Этот стимул был крупнейшим единым финансовым вливанием в современной истории по сравнению с размером экономики, и его сроки были случайными для Австралии.

Этот стимул создал ненасытный спрос на австралийские товары, особенно железную руду и уголь. В то время как цены первоначально рухнули, они быстро восстановились, поскольку китайские сталелитейные заводы увеличили производство, чтобы подпитывать строительный бум. Этот спрос обеспечил мощный буфер для австралийской экономики. Он генерировал экспортные доходы, устойчивые инвестиции в горнодобывающую промышленность и поддерживал государственные налоговые поступления. Географическое положение Австралии и экономическая структура однозначно выровняли его в качестве основного бенефициара политики Китая, факт, который резко контрастирует с опытом большинства других развитых стран. Цена железной руды в конце 2008 года восстановилась с минимума около 60 долларов за тонну до более 140 долларов за тонну к началу 2011 года. Это возрождение экспортных доходов помогло компенсировать крах внутреннего спроса и сохранить условия торговли на исторически высоких уровнях.

Отношения с Китаем также имели геополитическое измерение. GFC усилила экономическую зависимость Австралии от Китая и ускорила сдвиг в торговых моделях от традиционных партнеров, таких как США и Великобритания. Эта перестройка имела долгосрочные последствия для внешней политики Австралии и торговых переговоров, включая возможное подписание соглашения о свободной торговле между Китаем и Австралией в 2015 году.

Устойчивое наследие кризиса

GFC оставила неизгладимый след в структуре австралийской экономики и ее политической структуре. Хотя непосредственный кризис был эффективно преодолен, долгосрочные последствия все еще обсуждаются. Некоторые из этих наследий оказались полезными, в то время как другие создали новые уязвимости.

Наследие долга и фискальные дебаты

До ГФК правительство хвасталось чистым госдолгом, близким к нулю. Пакеты стимулирования в сочетании с резким падением налоговых поступлений толкали бюджет вглубь дефицита и приводили к быстрому накоплению суверенного долга. Чистый долг достигал максимума примерно в 200 млрд. Это наследие вызвало ожесточенные политические дебаты между теми, кто утверждал, что долг необходим для спасения экономики, и теми, кто утверждал, что он чрезмерный и расточительный. В последующее десятилетие австралийской политики доминировали споры по поводу жесткой экономии, восстановления бюджета и соответствующего размера правительства. Стимул правительства Радда был раскритикован оппозицией как безрассудный, и после выборов 2013 года правительство Эбботта приступило к серии сокращений бюджета, направленных на возвращение к профициту. Однако экономика так и не восстановила импульс, необходимый для восстановления бюджетного баланса, и дефициты сохранялись до тех пор, пока пандемия COVID-19 не заставила провести еще один раунд массового стимулирования.

Бум на рынке жилья

Сочетание сверхнизких процентных ставок и правительственных стимулов накачивало австралийский рынок жилья. Низкие ставки по ипотечным кредитам позволили покупателям занимать больше, стимулируя рост цен на жилье, особенно в Сиднее и Мельбурне. Этот бум способствовал восстановлению строительного сектора, но также заложил основу для долгосрочного кризиса доступности жилья. Соотношение задолженности домохозяйств к доходам выросло до одного из самых высоких в мире, создавая значительную структурную уязвимость в экономике, которая сохраняется сегодня. Это соотношение выросло с примерно 150% в 2007 году до более чем 180% к 2012 году. Это сделало домохозяйства очень чувствительными к любому будущему повышению процентных ставок или шокам доходов. Рынок жилья также стал ключевым фактором неравенства в доходах. Владельцы видели, что их активы растут, в то время как арендаторы и покупатели первого дома все чаще блокировались. Таким образом, вызванная GFC политическая среда посеяла семена кризиса доступного жилья, который стал определяющей политической проблемой в Австралии за последнее десятилетие.

Сильное финансовое регулирование

Кризис вызвал глобальный толчок к усилению финансового регулирования, кульминацией которого стали стандарты Базеля III. APRA строго приняла эти стандарты, еще больше укрепив требования к капиталу и ликвидности для австралийских банков. Опыт также привел к большему акценту на макропруденциальной политике - использование инструментов регулирования для охлаждения кредитования и предотвращения пузырей активов до их формирования. Стабильность банковской системы, хотя и является явным позитивом, создала свои собственные проблемы, включая высококонцентрированный рынок и тенденцию к отвращению к риску в практике кредитования. Крупные банки теперь держат коэффициенты капитала значительно выше международных эталонов, что делает их одними из наиболее капитализированных в мире. Однако этот консерватизм пришел ценой: меньшие кредиторы борются за конкуренцию, а прибыльность банковского сектора оказалась под давлением низких процентных ставок и нормативных расходов.

Политические и экономические преобразования

GFC закрепил восприятие австралийской лейбористской партии как партии кейнсианского стимулирования и либеральной/национальной коалиции как партии жесткой экономии и сокращения долга. Это сформировало политический нарратив на следующее десятилетие. Экономически кризис ускорил спад австралийского производства, поскольку высокий австралийский доллар (движимый товарным бумом Китая) сделал местное производство неконкурентоспособным. Экономика стала еще более зависимой от горнодобывающей промышленности и услуг, структурный сдвиг, который имел глубокие последствия для занятости и регионального неравенства. Доля производства в ВВП упала с примерно 8% в 2008 году до чуть более 5% к 2015 году. Города, которые полагались на производство автомобилей или другую промышленную деятельность, испытывали длительную безработицу и социальную дислокацию. Горнодобывающий бум, тем временем, концентрировал богатство и инвестиции в Западной Австралии и Квинсленде, в то время как другие государства изо всех сил пытались адаптироваться.

Управляемый кризис или счастливый побег?

Доминирующим повествованием о GFC в Австралии является успешный кризисный менеджмент. Скоординированное применение агрессивного фискального стимулирования, аккомодационная денежно-кредитная политика и решающая финансовая гарантия успешно предотвратили рецессию и сдерживали безработицу. Устойчивость австралийской экономики была предметом зависти развитого мира. Рыночный рынок труда и экономические исследования последовательно показывают, что Австралия превзошла практически все другие экономики ОЭСР в кризисный период. Уровень безработицы никогда не превышал 6%, а рост ВВП оставался положительным на протяжении всего периода, рекорд, который не может сравниться ни с одной другой развитой экономикой.

Однако, история «счастливого бегства» в равной степени верна. Случайные сроки массового стимулирования Китая, структурная удача в наличии доминирующего сектора экспорта сырьевых товаров и ранее существовавшее консервативное финансовое регулирование были столь же важны, как и конкретные политические решения, принятые в 2008-2009 гг. Наследие кризиса — рынок жилья, накачанный низкими ставками, высокий уровень задолженности домохозяйств, политически поляризованный финансовый спор и выхолощенный производственный сектор — продолжает формировать экономическую уязвимость Австралии сегодня. Понимание GFC является поэтому не просто упражнением в экономической истории; это важно для понимания сильных и слабых сторон современной австралийской экономики. Поскольку мир сталкивается с новыми экономическими потрясениями, от пандемий до геополитической напряженности, уроки 2008 года остаются удивительно актуальными. Опыт Австралии показывает, что, хотя удача может играть роль, здоровые институты и своевременное вмешательство в политику могут сделать разницу между глубокой рецессией и управляемым спадом.