Федеральная резервная система, широко известная как ФРС, является одним из самых влиятельных институтов в Соединенных Штатах и мировой экономике. Созданная в результате серии финансовых паник, которые неоднократно дестабилизировали банковскую систему, ФРС была разработана для обеспечения более безопасной, более гибкой и более стабильной денежно-кредитной и финансовой системы. Гораздо больше, чем просто регулятор, ФРС работает как центральный банк страны, владея мощными инструментами, которые формируют все, от цены ипотеки до доступности рабочих мест. Ее решения пульсируют через каждый слой общества, влияя не только на экономический рост и инфляцию, но и на социальную структуру сообществ по всей стране. Это расширенное исследование рассматривает основополагающую роль ФРС, ее основные функции, механизмы, которые она использует для управления экономикой, и глубокие - и иногда оспариваемые - последствия ее политики для экономической и социальной стабильности.

Исторический контекст и установление

До создания Федеральной резервной системы в 1913 году финансовая система США была печально известна своей нестабильностью. Девятнадцатый и начало двадцатого веков были отмечены повторяющимися банковскими паниками, когда вкладчики спешили вывести средства, что приводило к банкротству банков и замораживанию кредитов. Паника 1907 года выделялась как особенно серьезный кризис, побуждающий Конгресс расследовать коренные причины. В результате Национальная валютная комиссия во главе с сенатором Нельсоном Олдричем провела два года, изучая европейские центральные банки и в конечном итоге рекомендовала создать центральный банк, который мог бы обеспечить эластичную валюту, действовать в качестве кредитора последней инстанции и контролировать банковскую систему. Закон о Федеральной резервной системе, подписанный президентом Вудро Вильсоном 23 декабря 1913 года, учредил Федеральную резервную систему с уникальной децентрализованной структурой: двенадцать региональных Федеральных резервных банков, действующих под надзором центрального совета управляющих в Вашингтоне, округ Колумбия Эта структура уравновешивала региональные интересы с национальной координацией, компромисс, который с тех пор сформировал характер ФРС. Этот акт также создал гибридную модель государственно-частного управления - особенность, которая

Основные функции и мандат

Обязанности Федеральной резервной системы широки и со временем эволюционировали, но их можно сгруппировать в четыре ключевых области:

  • Проведение денежно-кредитной политики для содействия максимальной занятости, стабильным ценам и умеренным долгосрочным процентным ставкам, часто называемым «двойным мандатом» (с третьим элементом умеренных долгосрочных ставок, иногда рассматриваемых как неявная часть стабильности цен).
  • Надзор и регулирование банков и других важных финансовых учреждений для обеспечения безопасности и надежности банковской и финансовой системы страны и защиты кредитных прав потребителей.
  • Сохранение стабильности финансовой системы и сдерживание системного риска, который может возникнуть на финансовых рынках.
  • Предоставление финансовых услуг депозитарным учреждениям, правительству США и иностранным официальным учреждениям, включая управление национальными платежными системами.

Эти функции выполняются Советом управляющих, 12 региональными Федеральными резервными банками, Федеральным комитетом по открытым рынкам (FOMC) и многочисленными консультативными комитетами. FOMC особенно важен, поскольку он устанавливает денежно-кредитную политику, принимая решение о целевом показателе ставки по федеральным фондам и участвуя в операциях на открытом рынке. Двойной мандат - максимальная занятость и ценовая стабильность - уникален среди центральных банков; большинство других, таких как Европейский центральный банк, сосредоточены в первую очередь на стабильности цен. Этот более широкий мандат означает, что ФРС должна взвесить компромиссы между инфляцией и занятостью, балансирующий акт, который неоднократно тестировался в последние десятилетия.

Инструменты денежно-кредитной политики в глубине

Федеральная резервная система влияет на экономику в первую очередь с помощью трех взаимосвязанных инструментов, хотя она добавила новые инструменты после финансового кризиса 2008 года.

Операции на открытом рынке

При покупке и продаже государственных ценных бумаг на открытом рынке наиболее часто используется инструмент. Когда ФРС покупает ценные бумаги у банков, она увеличивает резервы в банковской системе, понижая ставку по федеральным фондам и поощряя кредитование. И наоборот, продажа ценных бумаг снимает резервы и повышает ставки. Масштабные покупки, известные как количественное смягчение (QE), использовались агрессивно после финансового кризиса 2008 года и снова во время пандемии COVID-19 для обеспечения ликвидности и поддержки цен на активы. Во время пандемии ФРС также покупала ипотечные ценные бумаги (MBS) и корпоративные облигации, расширяя свой традиционный инструментарий. QE работает путем снижения долгосрочных процентных ставок и сигнализации приверженности ФРС аккомодационной политике, но это также вызывает опасения по поводу пузырей активов и неравенства.

Скидка на процент

Процентная ставка, взимаемая с коммерческих банков за кредиты, полученные через дисконтное окно ФРС. Этот инструмент служит опорой для банков, которым нужна краткосрочная ликвидность. Изменения ставки дисконтирования сигнализируют о направлении политики ФРС и могут влиять на другие процентные ставки. Дисконтное окно имеет три уровня: первичный кредит (для здоровых банков), вторичный кредит (для учреждений, которые не имеют права на первичный) и сезонный кредит (для небольших банков с сезонными колебаниями). Исторически банки неохотно использовали дисконтное окно из-за стигмы, но ФРС работала над нормализацией его использования, особенно во время кризисов.

Резервные требования

Исторически сложилось так, что ФРС требовала от банков держать определенный процент своих вкладов в качестве резервов. Однако в марте 2020 года ФРС снизила резервные требования до 0%, чтобы высвободить ликвидность и упростить регулирование. Хотя это все еще законный инструмент, сейчас он используется менее активно. Этот шаг отразил более широкий сдвиг в сторону опоры на проценты по резервам и соглашения об обратном выкупе в одночасье для управления ставкой по федеральным фондам.

Проценты на резервные остатки

С 2008 года ФРС выплачивала проценты по резервам, находящимся у банков. Это дает ФРС дополнительный рычаг: повышая процентную ставку по резервам (IORB), она может стимулировать банки держать больше резервов, тем самым ужесточая денежно-кредитную политику без необходимости продавать ценные бумаги. IORB стал основным инструментом контроля ставки по федеральным фондам в мире обильных резервов. ФРС также использует механизм обратного выкупа за ночь (ON RRP), чтобы установить пол по краткосрочным ставкам. Вместе эти инструменты позволяют ФРС контролировать ставки без крупномасштабных продаж активов.

Руководство и коммуникация

Хотя это и не традиционный инструмент, но форвардное руководство стало мощным инструментом с 2000-х годов. Объявляя о вероятном будущем пути процентных ставок, ФРС может влиять на долгосрочные процентные ставки и рыночные ожидания. Например, в 2013 году упоминание ФРС о «затухании» QE привело к «затухающей истерике», подчеркивая силу коммуникации. ФРС теперь выпускает ежеквартальный «точечный график» прогнозов ставок политиков, которые рынки тщательно изучают.

Влияние на экономическую стабильность

Двойной мандат ФРС на максимальную занятость и стабильность цен формирует основу ее вклада в экономическую стабильность. Стабильность цен, обычно определяемая как умеренный, предсказуемый уровень инфляции около 2%, имеет решающее значение, потому что высокая инфляция подрывает покупательную способность, искажает инвестиционные решения и может привести к экономическим бумам и спадам. С другой стороны, дефляция (падение цен) может опустошить должников и привести к экономической депрессии. Усилия ФРС по поддержанию стабильного уровня цен помогают предприятиям и домохозяйствам планировать будущее. Целевой показатель 2% не закреплен в законе, но был принят неофициально в 2020 году и подтвержден в рамках обзора, который теперь позволяет «среднестатистическому таргетированию инфляции», то есть ФРС позволит инфляции работать выше 2% в течение времени, чтобы компенсировать периоды ниже целевого уровня.

Максимальная занятость означает, что ФРС стремится снизить циклическую безработицу, признавая при этом, что всегда существует некоторый естественный уровень фрикционной и структурной безработицы. Естественный уровень, также известный как NAIRU (неускоряющийся уровень инфляции безработицы), по оценкам, составляет от 4% до 5%, но он может смещаться из-за демографических изменений, автоматизации и политики. Во время рецессий ФРС агрессивно снижает краткосрочные процентные ставки для стимулирования заимствований и расходов. Например, в ответ на финансовый кризис 2008 года ФРС снизила ставку по федеральным фондам почти до нуля и участвовала в трех раундах количественного смягчения. Во время пандемии COVID-19 она снова снизила ставки до нуля и запустила беспрецедентные программы кредитования в чрезвычайных ситуациях: программу кредитования на главной улице, программу защиты зарплаты и покупки муниципальных облигаций. Эти действия помогли стабилизировать финансовые рынки, поддержали бизнес и заложили основу для восстановления. Однако они также увеличили баланс ФРС почти до 9 триллионов долларов.

Однако ФРС также должна управлять риском чрезмерного роста. Если она будет удерживать ставки слишком низкими слишком долго, она может подпитывать пузыри активов (например, жилье в 2006 году, акции в последнее время) и в конечном итоге стимулировать высокую инфляцию. Высокая инфляция, испытанная в 2021-2022 годах, бросила вызов авторитету ФРС и заставила ее быстро повысить ставки - самый агрессивный цикл ужесточения с начала 1980-х годов. ФРС увеличила ставку по федеральным фондам с почти нуля до более 5% всего за год, продемонстрировав тонкий балансирующий акт, необходимый для устойчивой экономической стабильности. Задержки в передаче денежно-кредитной политики - это может занять 12-18 месяцев для изменения ставок, чтобы полностью повлиять на экономику - сделать этот балансирующий акт еще более трудным.

Федеральный резерв и социальная стабильность

Связь между политикой ФРС и социальной стабильностью менее прямая, но не менее глубокая. Социальная стабильность опирается на широкое экономическое благосостояние: низкий уровень безработицы, доступный кредит, стабильные цены на предметы первой необходимости и доверие к банковской системе. Когда эти условия разрушаются, могут последовать социальные волнения. Роль ФРС как кредитора последней инстанции имеет решающее значение для предотвращения финансовой паники, которая приводит к потере рабочих мест, потере права выкупа жилья и снижению психического здоровья и сплоченности сообщества. Кризис 2008 года видел массовые потери права выкупа и подъем движения Occupy Wall Street; пандемическая рецессия, хотя и тяжелая, была короче из-за агрессивных действий ФРС и фискальных стимулов.

Более того, политика ФРС может иметь распределительные последствия, которые влияют на неравенство. Например, низкие процентные ставки, как правило, повышают цены на активы, принося пользу более состоятельным домохозяйствам, которые владеют акциями и недвижимостью, оставляя позади арендаторов и тех, у кого ограниченные сбережения. Исследование 2021 года Федерального резервного банка Сан-Франциско показало, что верхний 1% значительно выиграл от QE, в то время как нижние 50% увидели скромные эффекты. И наоборот, более жесткая денежно-кредитная политика может повысить безработицу и сильнее всего ударить по работникам с низким доходом. ФРС стала все более осведомленной об этих последствиях. В последние годы она подчеркнула развитие общин и расовую экономическую справедливость, спонсируя исследования и инициативы по пониманию и устранению неравенства в доступе к кредитам, занятости и созданию богатства. ФРС теперь проводит ежегодную конференцию по системному расизму и включает анализ расовых разрывов в своем полугодовом отчете о денежно-кредитной политике.

ФРС также способствует социальной стабильности благодаря своей роли в защите потребителей. Бюро финансовой защиты потребителей (CFPB) изначально было частью ФРС, и хотя сейчас это независимое агентство, ФРС по-прежнему обеспечивает соблюдение многих законов о защите потребителей для небольших банков. Обеспечивая справедливую практику кредитования и предотвращая злоупотребление ипотекой или хищническое кредитование, ФРС помогает защитить уязвимые сообщества от финансовой эксплуатации, которая может привести к социальным потрясениям. Кроме того, функция развития сообщества ФРС работает с местными организациями для содействия экономической мобильности в районах с низким и умеренным уровнем дохода.

Вызовы и критика

Несмотря на свой глубокий опыт и ресурсы, Федеральная резервная система сталкивается с серьезной критикой со стороны всего политического и экономического спектра.

  • Демократическая подотчетность.] ФРС действует со значительной независимостью от Конгресса и президента. Хотя это защищает ее от краткосрочного политического давления, чтобы раздуть или чрезмерно стимулировать до выборов, некоторые утверждают, что ей не хватает достаточного надзора и что ее лица, принимающие решения, не избираются напрямую. Структура ФРС — частные банки, владеющие акциями региональных Федеральных резервных банков — также подверглась критике как недемократическая.
  • Критики утверждают, что интервенции ФРС — срочные меры, количественное смягчение, низкие ставки — в первую очередь приносят пользу Уолл-стрит и крупным банкам, а не Main Street. Восприятие того, что ФРС является «банком банкиров», вызвало популистский гнев и недоверие. Срок аукционного фонда и чрезвычайных кредитных средств 2008-2009 годов рассматривались как пакеты спасения для банков, в то время как обычные домовладельцы боролись.
  • Как уже упоминалось, политика ФРС может непреднамеренно увеличить неравенство. Хотя ФРС предприняла шаги для изучения и смягчения этого, ее основной мандат не включает сокращение неравенства, что, по мнению некоторых, должно быть более явной целью.
  • Прогнозы и проблемы коммуникации. Экономические прогнозы ФРС иногда были неточными, что приводило к политическим ошибкам, таким как слишком медленный ответ на инфляцию в 2021 году. И прогноз ФРС — его сигналы о будущей политике — могут быть неверно истолкованы, вызывая ненужную волатильность рынка. Истерика 2013 года является классическим примером, где намек на снижение привел к росту доходности облигаций.
  • Глобальные переливы. Как эмитент мировой основной резервной валюты, действия ФРС оказывают огромное побочное воздействие на развивающиеся рынки. Когда ФРС повышает ставки, капитал часто вытекает из развивающихся стран, вызывая обесценивание валюты и финансовый стресс. «заморозка» также затронула развивающиеся рынки, что привело к оттоку капитала и валютным кризисам в таких странах, как Индия и Индонезия.
  • Изменение климата и цифровые валюты.] ФРС сталкивается с новыми проблемами, не предусмотренными в 1913 году. Изменение климата создает риски для финансовой стабильности через физические и переходные риски, и ФРС присоединилась к Сети по озеленению финансовой системы (NGFS). Между тем, рост криптовалют и стейблкоинов вызывает вопросы о том, должен ли ФРС выпускать цифровую валюту центрального банка (CBDC). ФРС выпустила дискуссионный документ и экспериментирует с технологиями, но никакого решения по цифровому доллару не было принято.

Эти критические замечания не являются тривиальными, и они подчеркивают сохраняющуюся напряженность между технократическим опытом ФРС и демократическими ценностями, которым она призвана служить. ФРС развивалась в ответ на некоторые критические замечания — например, за счет повышения прозрачности (выпуск пресс-конференций после совещаний FOMC, публикация квартальных экономических прогнозов) и все более широкого рассмотрения расовой и экономической справедливости в своих исследованиях и информационно-пропагандистской деятельности. Рамочный обзор 2020 года был прямым ответом на критику того, что ФРС была слишком сосредоточена на упреждающем повышении ставок, чтобы предотвратить инфляцию, за счет сохранения занятости слишком низкой слишком долго.

Заключение

Федеральная резервная система - это гораздо больше, чем абстрактный монетарный орган; это краеугольный камень экономической и социальной стабильности США. Управляя инфляцией, содействуя занятости, регулируя банковскую систему и действуя как кризисная поддержка, ФРС помогает создавать условия, при которых предприятия могут инвестировать, семьи могут экономить и занимать, а сообщества могут процветать. Тем не менее, ее власть не является абсолютной, и ее действия постоянно обсуждаются. Понимание ФРС - ее история, ее инструменты, ее влияние и ее ограничения - имеет важное значение для любого информированного гражданина. Решения ФРС влияют на повседневную жизнь: процентная ставка по автокредиту, безопасность работы, стоимость продуктов питания, уверенность в банковской системе. По мере развития экономики и появления новых проблем - от климатических рисков до цифровых валют до постоянного неравенства - ФРС останется в центре усилий по балансированию процветания со стабильностью, ростом со справедливостью и рыночной свободой с социальной сплоченностью.

Для дальнейшего чтения, изучите официальный сайт Федеральной резервной системы для подробного описания его функций и истории. Сайт Федеральной резервной системы История Федеральной резервной системы предоставляет исчерпывающую хронологию и эссе бывших чиновников. Этот анализ Института Брукингса ФРС и неравенства. Для глубокого погружения в реакцию ФРС на пандемию COVID-19, ежеквартальный обзор Bank for International Settlements предлагает глобальное сравнение. Наконец, журнал IMF Finance & Development обсуждает эволюцию регулирования ФРС с кризиса 2008 года.