De architectuur van de welvaart na de oorlog

Het mondiale economische landschap van eind jaren tachtig kan niet worden begrepen zonder het beleid DNA dat in de decennia na de Tweede Wereldoorlog werd geïmplanteerd na te trekken. In 1944, zelfs voordat de wapens stilvielen, ontwierpen afgevaardigden van Bretton Woods, New Hampshire, een nieuw internationaal monetair systeem. Ze vestigden valuta's aan de Amerikaanse dollar, die op zijn beurt kon worden omgezet in goud, en creëerden het Internationaal Monetair Fonds en de Wereldbank om wisselkoersen te stabiliseren en de wederopbouw te financieren. Dit kader zorgde voor de voorspelbaarheid die economieën verscheurde kraakte, waardoor een golf van grensoverschrijdende handel en investeringen ongezien sinds de 19e eeuw.

Europese landen, verbrijzeld door oorlog, geabsorbeerd $ 13 miljard door het Marshall Plan tussen 1948 en 1952 een bedrag gelijk aan ongeveer $ 150 miljard vandaag. Deze fondsen herbouwde fabrieken, havens en spoorwegen, maar ze ingebed ook een nieuw sociaal contract. Regeringen aanvaardden een permanente rol in het beheer van de totale vraag, volgens de eisen van John Maynard Keynes. De Verenigde Staten, via de Werkgelegenheidswet van 1946, verantwoordelijk voor ..maximale werkgelegenheid, productie en koopkracht. . .Over de Atlantische Oceaan, het Verenigd Koninkrijk nationalisatie sleutelindustrieën en de oprichting van de National Health Service. Dit beleid produceerde een generatie werknemers die verwachtte, en ontving, gestage loongroei en uitbreiding van veiligheidsnetten.

De Gouden Eeuw en de verborgen vallijnen

Tussen 1950 en 1973, de geavanceerde kapitalistische wereld ervaren wat economen noemen de Gouden Tijd of trente glorieuses. Groeicijfers over de 4

Begrotingsuitbreiding en volledige werkgelegenheidsverbintenissen

Keynesiaanse vraag management werd de orthodoxie. Toen de groei vertraagde, overheden belastingen of verhoogde uitgaven om de consumptie te stimuleren, wanneer inflatie dreigde, ze aangescherpt budgetten. Deze .stop-go . aanpak bleek te soepel bedrijfscycli. Werkloosheid in de Verenigde Staten gemiddeld onder 5% in de jaren 1960, terwijl de Europese tarieven daalde nog lager. De Phillips curve, wat een stabiele trade-off tussen inflatie en werkloosheid, gaf beleidsmakers een schijnbaar wetenschappelijk instrument voor kalibratie.

Toch kwamen deze verplichtingen met een kostprijs. De constante stimulans duwde lonen en prijzen. Centrale banken, vaak onder druk van gekozen ambtenaren, tegemoet fiscale expansies met losse monetaire beleid. Inflatie kroop omhoog van minder dan 2% in de vroege jaren 1960 tot meer dan 5% tegen het einde van het decennium. Ondertussen, het Bretton Woods-systeem verborgen cruciale onevenwichtigheden: als de VS gedrukte dollars om zowel de Vietnam oorlog en Great Society programma's thuis te financieren, buitenlandse centrale banken verzamelden enorme dollarreserves, bedreigend de goudomkeerbare belofte.

Productiviteit en technologie Dividend

De groei van het tijdperk trok ook op een diepe reservoir van onderbenut technologieën. Elektronische gegevensverwerking veranderde bedrijfsadministratie, terwijl containerisatie revolutioneerde de scheepvaart. Landbouwproductiviteit steeg, het vrijgeven van arbeid voor de industrie en diensten. Regeringen geïnvesteerd zwaar in onderwijs en onderzoek, het leggen van de basis voor de halfgeleider-en software revoluties die later zou brandstof speculatieve booms. Deze technologie dividend, echter, begon af te tasten in de jaren zeventig net zoals de verwachtingen van steeds toenemende levensstandaard was stevig ingebed in de collectieve psyche.

De jaren zeventig ontrafelen: Inflatie, Olie en het einde van Bretton Woods

Op 15 augustus 1971, President Richard Nixon geschorst dollar-goud convertible, effectief het einde van het Bretton Woods systeem. Valuta's zweven, wisselkoersvolatiliteit explodeerde, en het anker dat had vastgebonden wereldwijde prijzen was verdwenen. Bijna onmiddellijk, grondstoffenprijzen sloegen, en de inflatie verwachtingen los van hun naoorlogse ligplaatsen.

Het olie-embargo van 1973 van de OPEC verviervoudigde de ruwe prijzen in enkele maanden. Een tweede olie-echo in 1979 verdubbelde ze opnieuw. Industriële economieën, afhankelijk van goedkope energie, ondervonden een bruut nieuw fenomeen: stagflation. Inflatie in de VS bereikte 13,5% in 1980, terwijl de werkloosheid boven 7% steeg. Traditionele Keynesiaanse remedies verhogen de vraag naar minder werkloosheid alleen versnelde prijsspiralen. De intellectuele consensus verbrijzelde, ruimte voor alternatieve economische doctrines openend.

De beleidsrevolutie van de jaren tachtig

Tegen het einde van de jaren zeventig, kiezers, moe van inflatie en trage economieën, wendde zich tot leiders veelbelovend radicale verandering. Margaret Thatcher in Groot-Brittannië en Ronald Reagan in de Verenigde Staten omarmde het monetaire en aanbod-side economie. Hun beleid arsenaal bestond uit strak geld om inflatie te verpletteren, belastingverlagingen om investeringen te stimuleren, deregulering om ondernemersenergie te ontketenen, en privatisering van staatsbedrijven. De richting was duidelijk: de staat zou terugtrekken, en markten zou leiden.

Monetaire discipline en de Volcker Shock

In oktober 1979 liet de Federal Reserve President Paul Volcker de rente op de rente richten en richtte zich strikt op het beheersen van de geldhoeveelheid. De Fed. disconteringsrente bereikte 20%, waardoor de eerste koers naar 21,5% in 1981 werd gebracht. De diepe recessie die volgde met werkloosheid die de inflatie bereikte 10,8% in de late 1982. De Fed.Broke de rug van de inflatie maar veroorzaakte ook immense pijn in de industriële sectoren. Critici noemden het een overcorrectie, maar de Volcker schok zette het toneel voor de oneffenlijke groei die volgde en, onbedoeld, voor de speculatieve uitbundigheid die de late jaren 1980 zou definiëren. Historische analyse door de Federal Reserve ] detaileert deze transformatieve periode.

Deregulering en financiële innovatie

Naast monetaire aanscherping kwam een golf van financiële deregulering. In de VS, de Depository Institutions Deregulation and Monetary Control Act van 1980 geleidelijk aan renteplafonds op depositorekeningen. De Garn.St. Germain Act van 1982 stond spaar- en lening verenigingen uit te breiden tot commercieel vastgoed en speculatieve investeringen, eerder verboden. Tegelijkertijd, innovaties zoals high- .. (.junk ..) obligaties, collateralized hypotheekverplichtingen, en renteswaps vermenigvuldigd. Wall Streets cultuur verschoven van klantadvies naar eigen handel, en het volume van effectentransacties explodeerde.

London. .Big Bang . In 1986 afgeschaft vaste commissies en opende de Londense beurs voor internationale banken. Tokyo financiële markten snel uitgebreid als Japan shed na-oorlogse kapitaalcontroles. Grensoverschrijdende kapitaalstromen, eenmaal strak beheerd, nu verplaatst in milliseconden. Deze wereldwijde liquiditeitspool sloshed in elk actief veelbelovend boven-gemiddelde rendement, het instellen van de fase voor gesynchroniseerde bubbels.

Reaganomics en fiscale onevenwichtigheden

De Reagan administratie . 1981 Economische Herstel Belasting Wet sneed marginale inkomstenbelasting tarieven, met de top-haak dalen van 70% naar 50% en later tot 28%. De theorie voorspelde dat lagere belastingen zou leiden tot zoveel groei dat de totale inkomsten zou stijgen. In plaats daarvan, federale begrotingstekorten ballonnen van $79 miljard in 1981 tot meer dan $220 miljard in 1986. Militaire uitgaven onder het Strategisch Defensie Initiatief compounded the lacune. In plaats van het verdringing van particuliere investeringen zoals traditionele modellen voorspeld, het tekort gestimuleerde de vraag, en de bijbehorende sterke dollar zuigte in kapitaal uit Japan en Duitsland, de financiering van zowel de Amerikaanse fiscale kloof en een consumptie . Dit . twin tekorten fenomeen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

De Geografie van de Bubble: Drie Hotspots

De zeepbel van eind jaren tachtig was niet een enkele gebeurtenis, maar een constellatie van activainflaties in grote economieën. Terwijl elk had lokale bestuurders, gemeenschappelijke draden makke krediet, deregulering, en een onwrikbare overtuiging dat eigendom en aandelenprijzen alleen maar konden stijgen .

De Verenigde Staten: Vastgoed en de S&L-crisis

De VS ondervonden een koortsige vastgoedboom geconcentreerd in commercieel vastgoed. Wijzigingen in belastingwetgeving in 1981 versnelde afschrijvingsschema's voor commerciële gebouwen, waardoor onroerend goed een aantrekkelijke belastingsopvang. Syndicatoren verhoogden miljarden van investeerders op zoek passieve verliezen om inkomsten te compenseren. Spaar- en leningsinstellingen, bevrijd door Garn .St Germain, droped in riskante onroerend goed leningen. Tussen 1982 en 1989 commerciële vastgoedprijzen in steden zoals Dallas, Boston en New York steeg 3050% in reële termen. Vacancy rates, echter, klom nog sneller kantoorgebouw vacatures op 20% tegen het einde van het decennium. Een klassieke mismatch van aanbod en vraag ontwikkeld, zoals gedocumenteerd door de ]FDIC klom historische verslagen over de S&L crisis .

Toen de Belastinghervormingswet van 1986 veel belastingvoordelen voor onroerend goed elimineerde en de Volcker-era-tariefstijgingen volledig waren gefilterd, draaide het tij. Lenders trokken zich terug, de ontwikkelaars deden het niet en honderden S&L's werden insolvent. De uiteindelijke bailout van de belastingbetaler onder de Financial Institutions Reform, Recovery en Enforcement Act van 1989 kostte ongeveer $132 miljard.

Japan: De Bubble Economie

In Japan, het Plaza Accord 1985, bedoeld om de mondiale handel onevenwichtigheden te corrigeren, dreef de yen van 240 per dollar naar 120 per dollar binnen twee jaar. Om de resulterende vertraging van de uitvoer te compenseren, verlaagde de Bank van Japan de rentetarieven tot 2,5% in 1987.De laagste in de naoorlogse geschiedenis. De liquiditeit overstroomde de economie, maar in plaats van stroomde in productieve investeringen, het stroomde in voorraden en land, aangemoedigd door regelgeving beleid dat opgeblazen land waarden door zonering en fiscale prikkels voor leningen.

De Nikkei 225 index steeg van 13.000 in 1986 tot bijna 39.000 tegen het einde van 1989. Op zijn hoogtepunt, het Imperial Palace gronden in Tokio waren, volgens sommige schattingen, meer waard dan alle onroerend goed in Californië. Corporate aandelen en grond waarden volledig los van inkomsten en huurinkomsten. Grote Japanse banken, gemeten door activa, domineerde wereldwijde rangschikking, maar hun leningen boeken werden zwaar blootgesteld aan vastgoedontwikkelaars en bouwbedrijven vertrouwen op steeds toenemende onderpand waarden. [Onderzoek van de Bank van Japan later ontleedde de monetaire beleid fouten van deze periode.

Scandinavië en het Verenigd Koninkrijk

De Noordse landen, met name Zweden en Noorwegen, ontmantelden de kredietregels in het begin van de jaren tachtig. De leningen namen toe toen banken de concurrentie aangingen om marktaandeel en de vastgoedprijzen stegen. In het Verenigd Koninkrijk, de financiële liberalisering van Thatcher-era en de bouwmaatschappijswet van 1986, zorgden de hypotheekmarktconcurrentie die de huizenprijzen opdreef. De Lawson Boom, genoemd naar kanselier Nigel Lawson, zag de groei van het BBP in 1988 tot meer dan 5%, maar de inflatie overschreed 8% en een woningprijsbel die in Londen en het zuidoosten ontstond, waardoor de fase van een ernstige crash en de recessie van 1990/1991 werd bepaald.

Anatomie van het overtollig speculerend overtollig

In deze economieën, gemeenschappelijke mechanismen versterkten de zeepbel. Ten eerste, de geleidelijke desinflatie van de jaren tachtig, terwijl gunstig, creëerde een perceptie van verminderd risico. Investeerders overtuigden zichzelf dat het tijdperk van wilde prijswisselingen was voorbij, zodat ze hogere prijzen voor activa betaalde en aanvaard dunnere risicopremies. Ten tweede, de levering van hefboomwerking enorm uitgebreid. Junk obligaties gefinancierd corporate raiders en leveraged buyouts, waardoor aandelenprijzen hoger. De 1988 buy-out van RJR Nabisco voor $ 25 miljard belichaamd het tijdperk ijdelheid en schulden-aangedreven overmaat. Derde, regelgeving en boekhoudkaders niet in staat om de risico's te vangen bouwen in complexe financiële derivaten en of of-balans voertuigen.

De wereldwijde beurscrash van oktober 1987. De beruchte Zwarte Maandag toen de Dow daalde 22,6% in een enkele dag zou moeten hebben gediend als een waarschuwing. Toch centrale banken, met name de nieuw geïnstalleerde Alan Greenspan bij de Fed, reageerde door het injecteren van massale liquiditeit om een systemische meltdown te voorkomen. Deze .Greenspan put ..gesignaalde aan markten die beleidsmakers zouden under-write risico, aanmoedigen zelfs stoutmoediger speculatie in de jaren die volgden.

De brand en de Reckoning

In 1989 realiseerde de centrale banken wereldwijd inflatie opnieuw en begon te verhogen rente. De Bank van Japan verhoogde haar disconteringspercentage van 2,5% naar 6% binnen 16 maanden, prikte de grootste zeepbel van allemaal. De Nikkei begon haar lange glijbaan in begin 1990, verliezen meer dan 60% van haar waarde tegen medio 1992. Land prijzen ingestort, waardoor banken met biljoenen yen in niet-ingevoerde leningen die ze verborgen voor jaren, inboezemen in Japans . .Lost Decade.

In de Verenigde Staten zijn de waarde van commercieel onroerend goed sterk gedaald ten opzichte van 1990, waardoor de ineenstorting van honderden financiële instellingen is veroorzaakt. De S&L-cleanup kostte de belastingbetalers direct, maar de bredere kredietcrisis heeft bijgedragen tot de recessie van 1990. De werkloosheid steeg van 5,3% in 1989 tot 7,8% in het midden van 1992. In Europa dwongen de Noordse banken de regeringen om grote kredietverstrekkers te nationaliseren, terwijl het Verenigd Koninkrijk huizencrash en hoge rentetarieven onder het wisselkoersmechanisme leidde tot Zwarte Woensdag in 1992, waardoor het pond uit het ERM werd gedwongen. Deze onderling verbonden crashes toonden aan hoe gedereguleerde kapitaalmarkten schokken bijna onmiddellijk over grenzen heen konden overbrengen.

Beleidsantwoorden en institutionele hervormingen

Het puin van de zeepbel van eind jaren tachtig leidde tot een heroverwogen financieel toezicht. Het Bazelse Comité voor Bankentoezicht introduceerde de Bazel I-akkoorden in 1988, waarbij banken meer kapitaal moesten aanhouden tegen risicovolle activa. Hoewel deze normen pas in de vroege jaren negentig volledig zouden worden geïmplementeerd. In de VS, de Federal Deposit Insurance Corporation Improvement Act van 1991 verscherpte het toezicht en gaf opdracht snelle corrigerende maatregelen voor onrustige banken. Japan uiteindelijk geïnjecteerde publieke middelen in falende banken, maar pas na een decennium van stagnatie.

Cruciaal is dat de ervaring centraal bankieren heeft veranderd. De les die velen getrokken hebben was dat inflatie gericht op en transparantie essentieel was, maar dat monetair beleid ook moest toezicht houden op de activabellen. Echter, de dominante mening bleef dat centrale banken moeten opruimen na bubbels barsten eerder dan prik hen op voorhand een vooruitzicht dat de reactie op toekomstige episodes zou diep beïnvloeden. De IMF.s analyse van Nordic banking crises [] benadrukte het belang van snelle interventie en transparante waardering van activa, precedenten die later internationale reacties omlijst.

De economische bel en de eindeloze lessen

De zeepbel van eind jaren tachtig staat als een case study in hoe naoorlogs beleid succes kan genereren zijn eigen ondergang. Het Bretton Woods kader en Keynesiaanse vraag management produceerde een generatie van stabiele groei die het geheugen van financiële kwetsbaarheid verzwakte. Toen het systeem barstte onder de jaren 1970 stagflation, regeringen sloegen op de weg naar deregulering en markt fundamentalisme, ontketenende krachten ze niet volledig begrepen. De snelle uitbreiding van krediet, het geloof in permanent stijgende activa waarden, en het morele gevaar dat door impliciete garanties creëerde een tekstboek speculatieve zeepbel.

Voor opvoeders en studenten van de economie, deze periode illustreert dat financiële stabiliteit niet de natuurlijke staat van vrije markten is, maar een resultaat dat voortdurende aandacht vereist. De knooppunt tussen monetair beleid, vastgoed cycli, en de bankgezondheid is bijzonder kritisch. De S&L debacle aangetoond dat deregulering zonder robuuste risico monitoring nodig heeft ramp. Japan . langdurige stagnatie bleek de gevaren van vertraagde erkenning van slechte schulden en de deflatoire val. De wereldwijde verspreiding van de zeepbel onderstreept de onderlinge verbondenheid van financiële systemen lang voordat het woord .Globalisatie . werd een cliché.

De late jaren tachtig herinneren ons er ook aan dat menselijke psychologie de neiging tot over-optimalisme, kudden en de extrapolatie van recente trends niet kan worden weggewuifd. Zolang mensen lenen om te investeren, activa booms en bustes zal terugkeren. De beleidsuitdaging, dan zoals nu, is om instellingen te ontwerpen die de schade kan beperken wanneer collectieve euforie geeft plaats aan paniek. De post-bubble regelgeving hervormingen, onvolmaakt als ze waren, verstrekt een meer veerkrachtiger kader dat opnieuw zou worden getest in de wereldwijde financiële crisis van 2008, wanneer veel van dezelfde patronen opnieuw ontstaan in nieuwe, gevaarlijkere vormen.

Het begrijpen van de wortels van de jaren tachtig zeepbel is geen oefening in antiquarianisme. Het is een lens waardoor we kunnen zien terugkerende dynamiek van krediet, speculatie, en regelgeving falen. Het beleid gesmeed in de naoorlogse smeltkroes bracht decennia van ongekende welvaart, maar ook zaaide de zaden van instabiliteit die bloeide in de jaren tachtig en blijven vormen economische debatten vandaag.