La crisi finanziaria che si è erutta nel 2008 non è stata un evento singolare ma il culmine di anni di credito permissivo, di ingegneria finanziaria opaca e di un sistema di regolamentazione frammentato. La successiva recessione globale ha distrutto 10 trilioni di dollari nella ricchezza delle famiglie, ha gettato milioni di persone fuori lavoro e ha frantumato la fede nella stabilità della finanza moderna.

Il paesaggio pre-crisi: bassi tassi e un boom abitativo

Dopo gli attacchi dot-com e l'11 settembre, la Federal Reserve ha tagliato il tasso di fondi federali all'1% e li ha tenuti per un periodo prolungato. Il denaro economico ha inondato in alloggiamento, gonfiando i prezzi di casa ad un ritmo accelerante. Lenders, inseguendo la resa in un ambiente a basso tasso, enormemente aumentato credito ipotecario. Tra il 2001 e il 2006, i prezzi reali degli Stati Uniti 80% sono aumentati di più moderni

Allo stesso tempo, le politiche governative volte ad aumentare la proprietà immobiliare, in particolare attraverso la legge comunitaria di reinvestimento e i mandati di alloggi a prezzi accessibili di Fannie Mae e Freddie Mac, incoraggiarono la crescita dei prestiti subprime.

Innovazione finanziaria e Sistema bancario ombra

L'esplosione di titoli a sostegno di ipoteca (MBS) e di prodotti strutturati più complessi come obblighi di debito collateralizzati (CDO) trasformarono il debito immobiliare in beni commerciabili. Le banche non vendevano semplicemente questi titoli; creavano veicoli di investimento speciali fuori bilancio (SIV) per tenerli, finanziando a breve termine con carta commerciale e investendo a lungo termine in carta ipoteca-linked.

Nel 2007, la quantità significativa di contratti CDS eccezionali superava 60 miliardi di dollari. La mancanza di un centro di compensazione centrale significava che le esposizioni erano nascoste, e il fallimento di una grande controparte minacciava di cascata attraverso l'intera rete.

Gaps regolamentari e l'abdicazione della sovrastante

La crisi non era un evento “nero cigno”; era un risultato prevedibile di deregolazione deliberata e di supervisione trascurata. La separazione del Glass-Steagall Act del commercio e dell’investimento bancario è stata effettivamente abrogata dalla Gramm-Leach-Bliley Act del 1999, permettendo alle banche di depositare per impegnarsi in strumenti di trading ad alto rischio.

Gli Stati Uniti hanno mantenuto un patchwork di agenzie federali e statali con autorità sovrapposte ma incomplete. Nessun singolo organismo è stato responsabile per il monitoraggio del rischio sistemico tra le società di holding bancarie, broker-dealers, assicuratori, e il settore bancario ombra. Il SEC ha supervisionato le banche di investimento come Bear Stearns, Lehman Brothers, Merrill Lynch, Goldman Sachs e Morgan Stanley sotto un programma di capitale sociale consolidato.

Le agenzie di rating del credito hanno anche svolto un ruolo distruttivo. Moody e S&P hanno assegnato valutazioni AAA a tranches senior di CDOs appoggiati ai mutui basati su modelli difettosi che hanno assunto correlazioni di default basse e prezzi di casa sempre in aumento.

La rivelazione: Timeline di un meloto

Cracks è apparso per la prima volta a metà del 2007, quando due fondi di copertura gestiti da Bear Stearns sono crollati a causa di perdite su titoli subprime-linked. Il 9 agosto 2007, BNP Paribas congelare i prelievi da tre dei suoi fondi di mercato del denaro, segnalando che la liquidità era essiccazione.

Il marzo 2008 ha portato la vendita di fuoco di Bear Stearns a JPMorgan Chase in un accordo progettato dalla New York Fed. Per alcuni mesi i mercati si sono stabilizzati, ma l'estate del 2008 ha portato una nuova ondata di paura. Il 7 settembre, Fannie Mae e Freddie Mac sono stati messi in conservatorship. Una settimana dopo, Lehman Brothers ha presentato per fallimento dopo il Tesoro e Fed ha rifiutato di organizzare un piano di salvataggio, toccando il fondo.

Il giorno successivo, la Federal Reserve ha esteso un prestito di 85 miliardi di dollari a AIG per impedire il suo collasso in CDS. Entro settimane, un programma di rimborso patrimoniale di 700 miliardi di dollari (TARP) è stato precipitato attraverso il Congresso, e le principali banche centrali del mondo hanno lanciato operazioni di liquidità coordinate.

Contagion globale e la grande recessione

Le banche europee, in particolare nel Regno Unito, in Germania e in Svizzera, avevano caricato su titoli di credito ipotecati statunitensi e si erano affidate a finanziamenti denominati in dollari provenienti da fondi americani. Quando questi fondi sono stati ritirati, le istituzioni europee hanno affrontato la carenza di dollari acuti. Le linee di swap in banca centrale sono state ampliate drammaticamente per soddisfare la domanda.

I mercati emergenti non sono stati risparmiati. La finanza commerciale è evaporata, inviando esportazioni in caduta libera. Il capitale è uscito dalle economie in via di sviluppo nella sicurezza percepita dei Treasuries degli Stati Uniti, causando ammortamenti monetari e lo stress finanziario locale. L'economia globale ha contratto lo 0,1% nel 2009, il primo declino assoluto dalla seconda guerra mondiale. Il Fondo monetario internazionale ha documentato il rapido sviluppo dello stress finanziario 2008.

Impatto immediato: disoccupazione, preclusioni e scarsità di credito

La recessione che è stata seguita è stata la più grave dopo la Grande Depressione. La disoccupazione degli Stati Uniti ha raggiunto il 10% nell'ottobre 2009, e la più ampia misura U-6, che comprende lavoratori part-time alla ricerca di lavoro a tempo pieno, ha raggiunto il 17%. Circa 10 milioni di americani hanno perso le loro case per preclusione tra il 2006 e il 2014.

Le piccole e medie imprese, che si basano sui prestiti bancari, sono state particolarmente colpite da un forte impatto. La risposta del governo – una combinazione di stimoli fiscali, alloggi straordinari monetari e iniezioni dirette di capitale – è stata senza precedenti in scala. La Federal Reserve ha ridotto il suo tasso di politica a quasi zero e ha intrapreso tre round di acquisti di asset su larga scala, espandendo il suo bilancio da meno di $900 miliardi.

Riforma regolamentare e revisione istituzionale

La risposta legislativa postcrisi si è concentrata sulla riforma della Wall Street Reform and Consumer Protection Act del 2010. Lo statuto di 848 pagine rappresentava il più ambizioso controllo finanziario delle norme fin dagli anni '30.

Il Consumer Financial Protection Bureau (CFPB) è stato istituito per ipoteche di polizia, carte di credito e altri prodotti di consumo, una risposta diretta ai prestiti subprime predatori che erano fioriti prima della crisi. L'atto ha anche mandato che i derivati standardizzati siano cancellati attraverso le controparti centrali e scambiati su scambi, riducendo l'opacità che aveva nascosto il requisito catastrofe di AIG.

A livello internazionale, l’accordo di Basilea III ha sollevato la qualità e la quantità delle banche di capitali devono essere in possesso, ha introdotto un rapporto di leva, ha aggiunto la copertura di liquidità e i rapporti di finanziamento netti stabili. L’ordine del giorno del G20, elevato ad un vertice dei leader nel 2008, ha privilegiato il coordinamento delle normative transfrontaliere.

Lezioni di Storia Economica: Parallels and Divergences

La crisi del 2008 non è un'eccedenza isolata. Il panico del 1907, la Grande Depressione degli anni trenta, la crisi bancaria giapponese degli anni '90, e la crisi bancaria svedese dei primi anni '90 hanno tutti gli stessi ingredienti: le bolle di asset alimentate dall'espansione del credito, l'accumulo di leva nascosta, e le risposte politiche che erano troppo lente o troppo timide.

Un parallelo critico è il ruolo delle bolle immobiliari. La Grande Depressione è stata preceduta anche da un boom immobiliare, in particolare in Florida, accoppiata con un eccessivo prestito da parte delle banche che operavano senza assicurazione sul deposito. In Giappone, il crollo delle bolle di equità e di proprietà nel 1990 ha ushered in un “ultimo decennio” di stagnazione che tiene lezioni sugli effetti long-lived delle recessioni del bilancio e i limiti della politica monetaria una volta tassi di interesse ha colpito zero.

La ricerca Reinhart-Rogoff sulla base di crisi di sistematica bancaria mostra che il PIL pro capite prende, in media, quattro anni per recuperare il livello pre-crisi, mentre la disoccupazione rimane spesso elevata per un decennio. L'episodio 2008 in gran parte conforme a questo modello, con il ritorno degli Stati Uniti.

Conseguenze a lungo termine: Diseguaglianza e Fallout politico

Mentre i primi per centoiles recuperarono relativamente rapidamente come i prezzi degli asset rimbalzavano, le famiglie mediane videro il loro primo deposito di ricchezza—equità divertente—evaporato. Un 2018 L'analisi dei bonifici] ha evidenziato come la risposta, mentre impedisce una depressione, sproporzionatamente aiutato il settore finanziario, alimentando un movimento di ritorno populista.

Alcune disposizioni di Dodd-Frank sono state poi rilassate, in particolare attraverso la Crescita Economica, la Regolamentazione e la Legge sulla Protezione dei Consumatori del 2018, che ha aumentato la soglia SIFI da $50 a $250 miliardi di beni. Questo rollback ha riflettuto sulla convinzione che il pendolo fosse stato troppo sbattuto, ma ha anche sollevato preoccupazioni che le banche di medie dimensioni - il tipo che non sono riusciti a inizio 2023 robusta fuga di una volta -

Lezioni per il futuro: costruire un sistema più risiliente

Per tutte le riforme, il sistema finanziario rimane suscettibile di crisi. Diverse priorità si evidenziano. Prima, la regolamentazione macroprudenziale deve essere istituzionalizzata. Piuttosto che concentrarsi solo sulla sicurezza e sulla solidità delle singole imprese, i supervisori devono monitorare la crescita del credito, le valutazioni degli asset e leva sull'intero sistema.

In secondo luogo, il problema del “troppo grande da fallire” non è risolto. Le banche americane più grandi sono cresciute più in grande dal 2008, e la concentrazione nei mercati derivati e dei repo è aumentata. Mentre i piani di risoluzione esistono, la volontà dei governi di lasciare che una banca universale globale vada attraverso il fallimento rimane intestata.

In terzo luogo, il settore bancario ombra, ora rinominato come intermediario finanziario non bancario, è più grande che mai. I fondi di mercato monetario, fondi di copertura, credito privato finanziatori, e fondi pensione svolgono ruoli che possono amplificare gli shock.

Infine, la dimensione umana non à ̈ ignorabile. La crisi ha dimostrato che l'innovazione finanziaria, decoupled da standard di base di sottoscrizione e norme etiche, provoca un profondo danno sociale. Regolatori, politici ed educatori hanno la responsabilità di mantenere viva queste lezioni. La storia economica del 2008 non à ̈ solo una storia di bilanci e testi legislativi; à ̈ una storia di cautela su hubris, cattura regolamentare e il costo duraturo della dimenticanza.

Eredità e il prezzo di Amnesia

Più di un decennio e mezzo dopo, la crisi finanziaria del 2008 continua a plasmare l’architettura della finanza globale e la fede del pubblico nelle istituzioni. Le riforme emanate dopo lo schianto hanno reso il sistema bancario centrale sostanzialmente più resistente. Tuttavia, come Eugene Ludwig, ex Compositore della Valuta, spesso rimarcato, il sistema finanziario è più sicuro, ma non è sicuro.

La crisi del 2008 ha ribadito una verità nota ad ogni studente di storia economica: la stabilità genera instabilità, come il rischio-assunzione diventa compiacente e i ricordi svaniscono. Quando il prossimo shock arriva – forse intrigato da una bolla di asset di scoppio, una crisi di debito sovrano, o un'azione cyber-indotta – la risposta politica sarà giudicata da quanto bene le lezioni del 2008 sono state integrate nel DNA del sistema finanziario.