L'architettura della Prosperità Post-War

Nel 1944, anche prima che le armi si fossero in silenzio, i delegati di Bretton Woods, New Hampshire, hanno progettato un nuovo sistema monetario internazionale, che ha fissato le valute al dollaro statunitense, che era a sua volta convertibile in oro, e ha creato il Fondo Monetario Internazionale e la Banca Mondiale per stabilizzare i tassi di cambio e la ricostruzione finanziaria.

Le nazioni europee, frantumate dalla guerra, hanno assorbito 13 miliardi di dollari attraverso il Piano Marshall tra il 1948 e il 1952, un importo equivalente a circa 150 miliardi di dollari oggi. Questi fondi hanno ricostruito fabbriche, porti e ferrovie, ma hanno anche incorporato un nuovo contratto sociale. I governi hanno accettato un ruolo permanente nella gestione della domanda aggregata, seguendo le prescrizioni di John Maynard Keynes.

L'età d'oro e le sue linee di guasto nascoste

Tra il 1950 e il 1973, il mondo capitalista avanzato ha sperimentato ciò che gli economisti chiamano "Età d'oro" o trente glorieuses[]. I tassi di crescita mediamente 4–5% all'anno in Europa occidentale e Giappone, mentre il PIL reale degli Stati Uniti pro capite quasi raddoppiato.

Ampliamento fiscale e impegni per l'occupazione

La gestione della domanda keynesiana è diventata l'ortodossia. Quando la crescita è rallentata, i governi hanno tagliato le tasse o aumentato la spesa per aumentare il consumo; quando l'inflazione minacciata, hanno stretto i bilanci. Questo approccio “stop-go” sembra essere un buon andamento dei cicli di business. La disoccupazione negli Stati Uniti ha mediato sotto il 5% durante gli anni '60, mentre i tassi europei sono diminuiti ancora più bassi.

Le banche centrali, spesso sotto pressione da funzionari eletti, hanno ospitato espansioni fiscali con politica monetaria sciolta. L'inflazione si è spinta verso l'alto da meno del 2% nei primi anni 1960 a oltre il 5% entro la fine del decennio. Nel frattempo, il sistema Bretton Woods ha nascosto squilibri cruciali: come gli Stati Uniti hanno stampato dollari per finanziare sia la guerra del Vietnam che la Grande Società hanno minacciato di casa.

Produttività e Dividendo Tecnologico

La crescita dell’era si è anche sviluppata su un serbatoio profondo di tecnologie sottoutilizzate. Il trattamento elettronico dei dati ha trasformato l’amministrazione aziendale, mentre la containerizzazione ha rivoluzionato la spedizione. La produttività agricola è cresciuta, ha liberato il lavoro per l’industria e i servizi. I governi hanno investito pesantemente nell’istruzione e nella ricerca, ponendo le basi per le rivoluzioni semiconduttori e software che in seguito avrebbero alimentato boom speculativi.

Gli anni '70 svelano: inflazione, olio e fine di Bretton Woods

Il 15 agosto 1971, il presidente Richard Nixon sospese la convertibilità in oro dollaro, ponendo fine al sistema Bretton Woods. Le valute fluttuarono, la volatilità dei cambi esplose, e l'ancora che aveva i prezzi globali indicizzati era sparita.

Nel 1979, un secondo shock petrolifero li raddoppiò di nuovo. Le economie industriali, dipendenti da energia a buon mercato, hanno sperimentato un nuovo fenomeno brutale: stagflation. L'inflazione negli Stati Uniti ha colpito il 13,5% nel 1980, mentre la disoccupazione è salita al di sopra del 7%. Rimedi tradizionali keynesiani, aumentando la domanda di abbassare l'inutilità, solo accelerato le spirali dei prezzi.

La rivoluzione politica degli anni '80

Alla fine degli anni '70, gli elettori, il stanco di inflazione e le economie pigre, si sono rivolti a leader promettenti cambiamenti radicali. Margaret Thatcher in Gran Bretagna e Ronald Reagan negli Stati Uniti hanno abbracciato il monetarismo e l'economia di lato dell'offerta.

Discipline Monetaria e lo Shock Volcker

Nel 1979, il presidente della Federal Reserve Paul Volcker ha abbandonato il tasso di interesse mirando e focalizzato sul controllo dell’offerta di denaro. Il tasso di sconto del Fed ha colpito il 20%, portando il tasso primario al 21,5% nel 1981. La profonda recessione che ha seguito - con la disoccupazione che raggiunge il 10,8% nella fine del 1982 - ha rotto il retro dell’inflazione, ma ha anche causato un immenso dolore nei settori industriali.

Deregolamentazione e innovazione finanziaria

Nel 1980, la legge sul deregolamento delle istituzioni depositarie e sul controllo monetario ha gradualmente eliminato i massimali dei tassi di interesse sui conti di deposito. La legge Garn-St Germain del 1982 ha permesso alle associazioni di risparmio e di prestito di espandersi in beni immobili commerciali e investimenti speculativi, precedentemente vietati.

Il "Big Bang" di Londra nel 1986 abolì le commissioni fisse e aprì la Borsa di Londra alle banche internazionali. I mercati finanziari di Tokyo si espanse rapidamente quando il Giappone ha versato i controlli dei capitali post-bellici. I flussi di capitale transfrontalieri, una volta strettamente gestiti, ora spostati in millisecondi. Questo pool di liquidità globale si è inondato in qualsiasi asset promettendo rendimenti superiori alla media, impostando la fase per le bolle sincronizzate.

Reaganomics e le ambasciate fiscali

La legge sulle imposte sul reddito dell’amministrazione Reagan del 1981 ha ridotto i tassi di imposta sul reddito marginale, con la fascia superiore che scende dal 70% al 50% e più tardi al 28%. La teoria prevedeva che le imposte più basse avrebbero generato una crescita così tanto che i ricavi totali sarebbero aumentati. Invece, i deficit di bilancio federali hanno gonfiato da $79 miliardi nel 1981 a oltre $220 miliardi nel 1986.

La geografia della bolla: tre punti caldi

La bolla della fine degli anni '80 non era un singolo evento, ma una costellazione di inflazione di asset in tutte le principali economie. Mentre ognuno aveva piloti locali, fili comuni — credito facile, deregolazione, e una credenza inaspettata che i prezzi di proprietà e di stock potessero solo aumentare—collegandoli.

Stati Uniti: Real Estate e la crisi S&L

Gli Stati Uniti hanno sperimentato un boom immobiliare febbrile concentrato nella proprietà commerciale. Le modifiche nel diritto tributario nel 1981 hanno accelerato i programmi di ammortamento per gli edifici commerciali, rendendo il settore immobiliare un attraente riparo fiscale.

Quando la legge sulla riforma fiscale del 1986 ha eliminato molti benefici fiscali immobiliari e le escursioni Volcker-era tasso erano completamente filtrate attraverso, la marea ha girato. Lenders ha tirato indietro, gli sviluppatori inadeguati, e centinaia di S&Ls è diventato insolvente. L'eventuale salvataggio dei contribuenti sotto le istituzioni finanziarie riforma, recupero e Enforcement Act del 1989 costa circa $132 miliardi.

Giappone: L'economia della bolla

In Giappone, il Plaza Accord del 1985, destinato a correggere gli squilibri commerciali globali, ha portato lo yen da 240 per dollaro a 120 per dollaro entro due anni. Per compensare il conseguente rallentamento dell'esportazione, la Banca del Giappone ha ridotto i tassi di interesse al 2,5% entro il 1987, il più basso nella storia del dopoguerra.

L'indice Nikkei 225 è passato da 13.000 nel 1986 a quasi 39.000 entro la fine del 1989. Al suo culmine, i terreni del Palazzo Imperiale a Tokyo erano, secondo alcune stime, più di tutti i beni immobiliari della California. Le azioni aziendali e i valori terreni staccati completamente dai guadagni e dal reddito di noleggio. Le principali banche giapponesi, misurate dai beni, hanno dominato le classifiche globali, ma i loro libri di prestito sono stati pesantemente esposti a valori immobiliari distati:

Scandinavia e Regno Unito

I Paesi nordici, in particolare Svezia e Norvegia, hanno smantellato le normative sul credito all'inizio degli anni '80. I finanziamenti sono stati investiti in banche per la quota di mercato e i prezzi immobiliari sono aumentati. Nel Regno Unito, la liberalizzazione finanziaria di Thatcher-era e la legge sulle società di costruzione del 1986 hanno permesso di ottenere una concorrenza sul mercato dei mutui che ha portato a prezzi di casa.

Anatomia dell'Eccesso Speculativo

In primo luogo, la graduale disinflazione degli anni '80, mentre benefico, ha creato una percezione di rischio ridotto. Gli investitori si sono convinti che l'era dei prezzi selvatici oscillava era finita, così hanno pagato i prezzi più alti per le attività e accettato i più sottili premi di rischio. In secondo luogo, l'era di leva ha ampliato enormemente i titoli di coda finanziati per i raid aziendali e leva i buyout, spingendo i prezzi azionari più alti.

Il crollo del mercato azionario globale dell’ottobre 1987 – il famigerato Black Monday quando il Dow cadde 22,6% in un solo giorno – avrebbe dovuto servire da avvertimento. Eppure le banche centrali, in particolare il nuovo Alan Greenspan installato al Fed, hanno risposto iniettando una massiccia liquidità per evitare un crollo sistemico.

Il Bursting e il Reckoning

Nel 1989, le banche centrali hanno realizzato l’inflazione in modo globale, riemerging e hanno cominciato a aumentare i tassi. La Banca del Giappone ha aumentato il tasso di sconto dal 2,5% al 6% entro 16 mesi, pricking la più grande bolla di tutti. Il Nikkei ha iniziato la sua lunga diapositiva all’inizio del 1990, perdendo più del 60% del suo valore entro la metà del 1992.

Negli Stati Uniti, i valori immobiliari commerciali sono diminuiti nettamente dal 1990, provocando il crollo di centinaia di istituzioni finanziarie. La pulizia S&L costa direttamente i contribuenti, ma il più ampio credito cronch ha contribuito alla recessione del 1990-1991. La disoccupazione è passata dal 5,3% nel 1989 al 7,8% nella metà del 1992. In Europa, la crisi bancaria nordica ha costretto i governi a nazionalizzare i principali finanziatori, mentre i mercati azionari del Regno Unito hanno mostrato tassi di interesse.

Risposte politiche e riforme istituzionali

La commissione di Basilea per la vigilanza bancaria ha introdotto gli Accordi di Basilea I nel 1988, che richiedono alle banche di mantenere più capitale contro le attività rischiose, anche se tali norme non sarebbero pienamente attuate fino ai primi anni 1990.

La lezione che molti hanno tratto è che l’inflazione era essenziale per il targeting e la trasparenza, ma che la politica monetaria doveva anche monitorare le bolle degli asset. Tuttavia, la vista dominante è rimasta che le banche centrali dovrebbero ripulire dopo che le bolle scoppiano piuttosto che pungerle in anticipo, una prospettiva che avrebbe profondamente influenzato la risposta agli episodi futuri.

Le lezioni di durata della bolla economica

La bolla di Bretton Woods e la gestione della domanda keynesiana hanno prodotto una generazione di crescita stabile che ha erogato la memoria della fragilità finanziaria. Quando il sistema si è rotto sotto la stagflation degli anni '70, i governi si sono spinti verso la deregolazione e il fondamentalismo di mercato, le forze scatenanti non hanno pienamente compreso.

Per gli educatori e gli studenti di economia, questo periodo illustra che la stabilità finanziaria non è lo stato naturale dei mercati liberi, ma un risultato che richiede un’attenzione costante alla regolamentazione. Il nesso tra politica monetaria, cicli immobiliari e salute bancaria è particolarmente critico. Il dibattito S&L ha dimostrato che la deregolamentazione senza un monitoraggio dei rischi robusto invita il disastro.

La fine degli anni '80 ci ricorda anche che la psicologia umana, la tendenza al sovra-ottimismo, all'arringa e all'estrapolazione delle tendenze recenti, non può essere legiferata. Finché le persone si prendono in prestito per investire, si ripercuoteranno i boom delle risorse e i busti.

Comprendere le radici della bolla degli anni '80 non è un esercizio di antiquariato, è una lente attraverso la quale possiamo vedere le dinamiche ricorrenti di credito, speculazione e fallimento normativo. Le politiche forgiate nel crogiolo post-bellico hanno portato decenni di prosperità senza precedenti, ma hanno anche seminato i semi di instabilità che fiorivano negli anni '80 e continuano a plasmare i dibattiti di politica economica di oggi.