L'architecture de la prospérité de l'après-guerre

Le paysage économique mondial de la fin des années 80 ne peut être compris sans retrouver l'ADN politique implanté dans les décennies qui ont suivi la Seconde Guerre mondiale.En 1944, avant même que les armes ne se tuent, les délégués de Bretton Woods, New Hampshire, ont conçu un nouveau système monétaire international. Ils ont fixé des devises au dollar américain, qui était à son tour convertible en or, et créé le Fonds monétaire international et la Banque mondiale pour stabiliser les taux de change et financer la reconstruction.

Les États européens, brisés par la guerre, ont absorbé 13 milliards de dollars grâce au plan Marshall entre 1948 et 1952, soit environ 150 milliards de dollars aujourd'hui, fonds qui ont permis de reconstruire des usines, des ports et des chemins de fer, mais qui ont aussi incorporé un nouveau contrat social.Les gouvernements ont accepté un rôle permanent dans la gestion de la demande globale, conformément aux prescriptions de John Maynard Keynes.Les États-Unis, par le biais de la loi sur l'emploi de 1946, ont affirmé la responsabilité fédérale de -"l'emploi, la production et le pouvoir d'achat maximum.

L'âge d'or et ses lignes cachées de faute

Entre 1950 et 1973, le monde capitaliste avancé a connu ce que les économistes appellent l'âge d'or, ou trente glorieusses. Les taux de croissance étaient en moyenne de 4 à 5 % par an en Europe occidentale et au Japon, tandis que le PIB réel par habitant des États-Unis a presque doublé.

Élargissement budgétaire et engagements en matière d'emploi complet

Lorsque la croissance ralentit, les gouvernements réduisent les impôts ou augmentent les dépenses pour stimuler la consommation; lorsque l'inflation menace, ils resserrent les budgets. Cette approche -stop-go-- , semble en douceur les cycles économiques. Le chômage aux États-Unis a été en moyenne inférieur à 5% dans les années 1960, tandis que les taux européens ont diminué encore plus. La courbe Phillips, suggérant un compromis stable entre inflation et chômage, a donné aux décideurs un outil scientifique apparemment pour l'étalonnage.

Les banques centrales, souvent soumises à des pressions de la part des élus, ont accueilli des expansions budgétaires avec une politique monétaire lâche. L'inflation a augmenté de moins de 2% au début des années 1960 à plus de 5% à la fin de la décennie. Entre-temps, le système de Bretton Woods a caché des déséquilibres cruciaux : comme les États-Unis ont imprimé des dollars pour financer les programmes de la guerre du Vietnam et de la Grande Société à la maison, les banques centrales étrangères ont accumulé d'énormes réserves de dollars, menaçant l'engagement de convertibilité de l'or.

Productivité et dividendes technologiques

La croissance de l'ère a également été fondée sur un réservoir profond de technologies sous-utilisées. Le traitement électronique des données a transformé l'administration des entreprises, tandis que la conteneurisation a révolutionné le transport maritime. La productivité agricole a augmenté, libérant du travail pour l'industrie et les services. Les gouvernements ont beaucoup investi dans l'éducation et la recherche, jetant les bases des révolutions des semi-conducteurs et des logiciels qui alimenteraient plus tard les booms spéculatifs.

Les années 70 : l'inflation, le pétrole et la fin des accords de Bretton Woods

Le 15 août 1971, le président Richard Nixon suspend la convertibilité dollar-or, mettant fin au système de Bretton Woods. Les devises flottaient, la volatilité des taux de change explosait et l'ancre qui avait fixé les prix mondiaux était disparue. Presque immédiatement, les prix des matières premières ont bondi et les anticipations d'inflation se sont détachées de leurs amarres d'après-guerre.

L'embargo pétrolier de 1973 de l'OPEP a quadruplé les prix du pétrole en quelques mois. Un second choc pétrolier en 1979 a doublé. Les économies industrielles, dépendantes de l'énergie bon marché, ont connu un nouveau phénomène brutal : la stagnation. L'inflation aux États-Unis a atteint 13,5 % en 1980, tandis que le chômage a augmenté au-dessus de 7 %.

La révolution politique des années 80

À la fin des années 1970, les électeurs, las de l'inflation et des économies laborieuses, se tournèrent vers des dirigeants prometteurs de changement radical. Margaret Thatcher en Grande-Bretagne et Ronald Reagan aux États-Unis embrassèrent le monétarisme et l'économie de l'offre. Leur arsenal politique consistait en une monnaie serrée pour écraser l'inflation, des réductions d'impôts pour stimuler l'investissement, la déréglementation pour libérer les énergies entrepreneuriales et la privatisation des entreprises publiques.

La discipline monétaire et le choc du volcker

En octobre 1979, le président de la Réserve fédérale Paul Volcker a abandonné le ciblage des taux d'intérêt et s'est concentré strictement sur le contrôle de l'offre monétaire. Le taux d'actualisation de la Fed a atteint 20%, ce qui a conduit le taux de référence à 21,5% en 1981. La récession profonde qui a suivi, avec un chômage atteignant 10,8% à la fin de 1982, a provoqué une énorme douleur dans les secteurs industriels.

Déréglementation et innovation financière

Aux États-Unis, la loi de 1980 sur la déréglementation des institutions de dépôt et le contrôle monétaire a éliminé progressivement les plafonds de taux d'intérêt sur les comptes de dépôt. La loi de 1982 sur la Garn–St. Germain a permis aux associations d'épargne et de prêt de se développer en investissements immobiliers commerciaux et spéculatifs, auparavant interdits.

Londres -Big Bang , en 1986, a aboli les commissions fixes et ouvert la Bourse de Londres aux banques internationales. Tokyo , les marchés financiers se sont développés rapidement alors que le Japon a abandonné les contrôles de capitaux d'après-guerre. Les flux de capitaux transfrontaliers, une fois gérés étroitement, se sont maintenant déplacés en millisecondes.

Réagnomique et déséquilibres budgétaires

La loi de 1981 sur l'impôt sur la reprise économique a réduit les taux marginaux d'imposition du revenu, la tranche supérieure tombant de 70 % à 50 % et plus tard à 28 %. La théorie prévoyait que les impôts plus faibles généreraient une croissance telle que les revenus totaux augmenteraient. Au lieu de cela, les déficits budgétaires fédéraux ont explosé de 79 milliards de dollars en 1981 à plus de 220 milliards de dollars en 1986.

La géographie du bulle : trois points chauds

La bulle de la fin des années 1980 n'était pas un événement unique, mais une constellation d'inflations d'actifs dans les grandes économies. Bien que chacune ait des moteurs locaux, des fils communs — crédit facile, déréglementation, et une croyance inébranlable que les prix des biens et des actions ne pouvaient qu'augmenter — les relient.

Les États-Unis : l'immobilier et la crise de S&L

Les changements apportés en 1981 aux lois fiscales ont accéléré les calendriers d'amortissement des immeubles commerciaux, faisant de l'immobilier un abri fiscal attrayant. Les syndics ont recueilli des milliards d'investisseurs cherchant à compenser les pertes passives. Les institutions d'épargne et de prêt, libérées par Garn–St. Germain, ont plongé dans des prêts immobiliers risqués. Entre 1982 et 1989, les prix de l'immobilier commercial dans des villes comme Dallas, Boston et New York ont augmenté de 30 à 50% en termes réels. Les taux de vacance de postes ont toutefois augmenté encore plus rapidement, les taux de vacance de postes dans les bureaux ayant atteint 20% à la fin de la décennie.

Lorsque la Loi de 1986 sur la réforme fiscale a éliminé de nombreux avantages fiscaux et que les hausses de taux de l'ère Volcker ont complètement filtré, la marée a tourné. Les prêteurs se sont retirés, les promoteurs ont échoué et des centaines de S&L sont devenus insolvables.

Japon : L'économie de bulles

Au Japon, l'Accord Plaza de 1985, qui visait à corriger les déséquilibres commerciaux mondiaux, a fait passer le yen de 240 dollars à 120 dollars en deux ans. Pour compenser le ralentissement des exportations, la Banque du Japon a réduit les taux d'intérêt à 2,5 % en 1987, le plus bas de l'histoire d'après-guerre. La liquidité a inondé l'économie, mais plutôt que de se lancer dans des investissements productifs, elle a versé dans les stocks et les terres, encouragée par des politiques réglementaires qui ont gonflé la valeur des terres par le zonage et des incitations fiscales à l'emprunt.

L'indice Nikkei 225 est passé de 13 000 en 1986 à près de 39 000 à la fin de 1989. À son apogée, le palais impérial de Tokyo a été, selon certaines estimations, plus que tous les biens immobiliers en Californie. Les actions et les valeurs foncières des sociétés se détachent complètement des revenus et des loyers. Les grandes banques japonaises, mesurées par les actifs, ont dominé les classements mondiaux, mais leurs livres de prêts ont été fortement exposés aux promoteurs immobiliers et aux sociétés de construction en s'appuyant sur des valeurs collatérales toujours plus élevées. La recherche de la Banque du Japon a ensuite dissipé les erreurs de politique monétaire de cette période.

Scandinavie et Royaume-Uni

Au Royaume-Uni, la libéralisation financière de l'ère Thatcher et la loi de 1986 sur les sociétés de construction ont permis la concurrence sur le marché hypothécaire qui a entraîné la hausse des prix des logements. Le -Lawson Boom, nommé d'après le chancelier Nigel Lawson, a vu la croissance du PIB s'accélérer au-dessus de 5% en 1988, mais l'inflation a franchi 8% et une bulle de prix du logement s'est formée à Londres et dans le Sud-Est, ce qui a ouvert la voie à une grave crise et à la récession de 1990-1991.

Anatomie de l'excès spéculatif

Les investisseurs se sont convaincus que l'ère des fluctuations sauvages des prix était terminée, et ils ont payé des prix plus élevés pour les actifs et accepté des primes de risque plus minces. Deuxièmement, l'offre de levier s'est considérablement accrue. Les sociétés de financement de la concurrence par les obligations de pourriel et les rachats de fonds, ce qui a poussé les cours des actions à augmenter. Le rachat de RJR Nabisco en 1988 pour 25 milliards de dollars a mis en évidence l'ambition imposante de l'époque et l'excédent de la dette.

Le krach boursier mondial d'octobre 1987, le fameux lundi noir où la Dow a chuté de 22,6 % en une seule journée, aurait dû servir d'avertissement. Pourtant, les banques centrales, en particulier Alan Greenspan, nouvellement installé à la Fed, ont réagi en injectant des liquidités massives pour empêcher une fusion systémique.

La Bursting et le Reckoning

En 1989, les banques centrales ont réalisé l'inflation mondialement réémergent et ont commencé à augmenter les taux. La Banque du Japon a augmenté son taux d'actualisation de 2,5 % à 6 % en 16 mois, en saisissant la plus grande bulle de tous. La Nikkei a commencé sa longue diapositive au début de 1990, perdant plus de 60% de sa valeur au milieu de 1992.

Aux États-Unis, les valeurs immobilières commerciales ont fortement baissé depuis 1990, provoquant l'effondrement de centaines d'institutions financières. Le nettoyage des S&L a coûté directement aux contribuables, mais le resserrement du crédit a contribué à la récession de 1990-1991. Le chômage est passé de 5,3% en 1989 à 7,8 % au milieu de 1992. En Europe, les crises bancaires nordiques ont forcé les gouvernements à nationaliser les principaux prêteurs, tandis que le choc immobilier et les taux d'intérêt élevés du Royaume-Uni ont conduit à un mercredi noir en 1992, forçant la livre hors du MCE. Ces accidents liés entre eux ont montré comment les marchés financiers déréglementés pouvaient transmettre des chocs à travers les frontières presque instantanément.

Réponses politiques et réformes institutionnelles

Les débris de la bulle de la fin des années 80 ont entraîné une révision de la surveillance financière.Le Comité de Bâle sur la surveillance bancaire a introduit les Accords de Bâle I en 1988, exigeant des banques qu'elles détiennent davantage de capitaux contre des actifs à risque, bien que ces normes ne soient pas pleinement appliquées avant le début des années 1990.

La leçon a été tirée par beaucoup de personnes, qui ont été d'avis que le ciblage de l'inflation et la transparence étaient essentiels, mais que la politique monétaire devait aussi surveiller les bulles d'actifs. Cependant, l'opinion dominante restait que les banques centrales devaient se nettoyer après l'éclatement des bulles plutôt que de les piquer à l'avance, une perspective qui influencerait profondément la réponse aux épisodes futurs.

Les leçons durables du bulle économique

La bulle de la fin des années 1980 est une étude de cas sur la façon dont le succès de la politique d'après-guerre peut générer son propre échec. Le cadre de Bretton Woods et la gestion de la demande keynésienne ont produit une génération de croissance stable qui a érodé la mémoire de la fragilité financière. Lorsque le système a craqué sous la stagflation des années 1970, les gouvernements ont lâché vers la déréglementation et le fondamentalisme du marché, déchaîneant les forces qu'ils ne comprenaient pas pleinement.

Pour les éducateurs et les étudiants en économie, cette période montre que la stabilité financière n'est pas l'état naturel des marchés libres mais un résultat qui exige une attention réglementaire continue. Le lien entre la politique monétaire, les cycles immobiliers et la santé bancaire est particulièrement critique. La débâcle S&L a démontré que la déréglementation sans surveillance des risques robustes invite à la catastrophe.

La fin des années 1980 nous rappelle également que la psychologie humaine, la tendance à l'optimisme, à l'élevage et à l'extrapolation des tendances récentes, ne peut être légiférée. Tant que les gens empruntent pour investir, les booms et les bustes des actifs se reproduiront. Le défi politique, alors comme maintenant, est de concevoir des institutions qui peuvent limiter les dommages lorsque l'euphorie collective laisse place à la panique.

Comprendre les racines de la bulle des années 80 n'est pas un exercice antiquarialiste, mais un objectif par lequel nous pouvons voir des dynamiques récurrentes de crédit, de spéculation et d'échec réglementaire. Les politiques forgées dans le creuset d'après-guerre ont apporté des décennies de prospérité sans précédent, mais ont également semé les graines de l'instabilité qui ont fleuri dans les années 80 et continuent de façonner les débats de politique économique aujourd'hui.